中国银河再度获批新的债券发行额度。

10月14日晚间，中国银河发布公告称，公司已获得中国证监会关于向专业投资者公开发行短期公司债券的批复。根据批复内容，中国银河可在注册有效期内分期发行面值余额不超过150亿元的短期公司债券，有效期为24个月。

事实上，在本次获批150亿元短期债券额度之前，中国银河已多次通过发债补充资本。据choice数据统计，截至目前，该公司2025年累计发债规模已达1215亿元，远超往年的年度水平。

据了解，密集发债或有助于券商实施“借新还旧”，进一步降低融资成本。以中国银河于10月15日发行的“25银河F3”为例，该债券票面利率为1.84%，而去年7月19日发行的“24银河F3”票面利率为2.13%，利率下降29个基点。

负债端成本降低或也为中国银河的业务发展提供了更低成本的资金支持。数据显示，2025上半年，中国银河的交易性金融资产上升至2536.20亿元，而融出资金规模也在2025年上半年达到1009.86亿元，同比增长22.84%，

在此背景下，2025年上半年，中国银河实现投资收益及公允价值变动损益共计74.03亿元，同比增长48.24%。同期，中国银河上半年融资融券利息收入为27.47亿元，同比增长5.69%。

中国银河持续发债补血

近日，中国银河发布公告称，公司已收到中国证监会出具的《关于同意中国银河证券股份有限公司向专业投资者公开发行短期公司债券注册的批复》。

根据该批复，中国证监会同意中国银河向专业投资者公开发行面值余额不超过150亿元的短期公司债券。该批复自同意注册之日起24个月内有效，公司在注册有效期内可分期发行。

值得关注的是，在本次获批150亿元短期债券额度之前，中国银河已多次通过发债方式补充资本。

据Choice数据统计，自上市以来，中国银河募资总额累计达7049.57亿元。其中，直接融资规模为6940.51亿元，占比高达98.45%。

进一步分析其融资结构可见，中国银河更倾向于通过债务工具进行直接融资。具体来看，公司通过发行债券融资的规模达6821.65亿元，占募资总额的96.77%。

而其他融资方式规模相对较小，包括IPO募集资金40.86亿元，以及可转债融资78.00亿元，合计仅占总募资额的1.69%。

从近年发债节奏来看，中国银河短期融资券的发行日益频繁。数据显示，2017年至2023年，其金融机构债发行规模分别为441.20亿元、257.00亿元、220亿元、1085亿元、1084亿元、770.55亿元和877亿元。2024年该规模为871亿元。截至当前，2025年中国银河的发债规模已达1215亿元，已超过以往各年度的发债量。

事实上，除中国银河外，近期亦有多家券商相继获得债券发行额度。例如，10月9日晚，兴业证券公告称，获证监会同意向专业投资者公开发行不超过200亿元公司债券；10月8日晚，申万宏源证券也公告获批公开发行不超过300亿元的短期公司债券。

此外，从行业整体情况来看，2025年以来券商发债规模显著上升。除中国银河外，华泰证券发债规模也突破千亿元，国泰君安、海通证券、广发证券等多家机构发债规模均超过500亿元。据中国证券报统计，截至10月10日，今年券商境内发债规模为1.26万亿元，同比增长75.42%。

因何密集发债？

随着市场利率持续下行，新发行债券的票面利率也相应走低，为券商提供了低成本融资的有利窗口。

以中国银河10月15日发行的“25银河F3”为例，企业预警通披露，其票面利率为1.84%，相较去年7月19日发行的同系列债券“24银河F3”的2.13%，下降了29个基点。

在此背景下，券商通过密集发债实施“借新还旧”，有助于进一步降低融资成本。财报数据显示，中国银河2025年上半年的应付债券利息支出为13.67亿元，较2024年同期的16.06亿元下降14.88%。

除了降低负债成本外，密集发债所筹集的资金或也为中国银河核心业务发展提供了支持。

例如，在自营业务方面，2023年末，中国银河的交易性金融资产为2061.83亿元，2024年末增至2207.61亿元，2025上半年进一步上升至2536.20亿元，占总资产比例由29.93%提升至32.44%。

这一扩表趋势与权益市场回暖形成共振，推动中国银河投资收益提升。2024年全年，中国银河实现投资收益111.38亿元，较2023年的31.36亿元同比大增255.23%。

具体来看，中国银河投资收益的大增主要来源于处置交易性金融资产带来的收益。其中，处置交易性金融资产给中国银河带来了35.40亿元的投资收益，而2023年则亏损23.76亿元。

2025年上半年，中国银河再度实现投资收益72.55亿元，同比增长2677.83%。其中，处置交易性金融资产给该公司带来了32.78亿元的投资收益。

此外，随着股市持续走高，券商的两融业务也明显回暖。数据显示，在两融业务方面，中国银河的融出资金规模在2025年上半年达到1009.86亿元，同比增长22.84%，占总资产比例为13.69%，同期，中信证券的融出资金占比仅为7.91%。

而通过“借新还旧”降低资金成本，有助于提升中国银河两融业务的利差收益。2025年上半年，中国银河融资融券利息收入为27.47亿元，同比增长5.69%，而同期该公司整体利息收入下降7.91%。

值得一提的是，大宗商品交易业务作为中国银河重要的收入来源，同样也需要充足的资金支持。数据显示，2024年，该公司大宗商品销售收入达125.98亿元，占营业收入比例高达35.52%。作为对比，同期中信证券该项收入为58.39亿元，仅占营收的9.15%。

投行业务“失声”

虽然自营与两融等业务持续增长，但中国银河的投行业务长期处于低迷状态。

2017年至2024年间，该公司投行业务收入分别为4.92亿元、4.88亿元、4.23亿元、7.97亿元、5.76亿元、6.20亿元、4.28亿元和4.79亿元，占营业收入的比例分别为4.33%、4.92%、2.48%、3.36%、1.60%、1.84%、1.27%和1.35%。

2025年上半年，中国银河投行业务收入略有回升，实现2.45亿元，同比增长3.13%；然而，该业务的毛利率却同比下滑了13.14个百分点。

从收入结构来看，中国银河的投行业务高度依赖债券承销。2023年，该公司共承销债券1102单，承销规模达3579.54亿元，同比增长41.75%，行业排名第12位。

2024年，该公司债券承销规模进一步提升至4833.43亿元，同比增长34.65%，排名升至第7位。2025年上半年，该公司债券承销规模达3272.62亿元，同比大幅增长82.80%，排名继续上升至第6位。

相比之下，该公司在A股IPO业务方面表现更加乏力。2023年至2024年期间，中国银河未能促成任何一家企业在A股上市，仅超研股份在2025年1月22日成功在创业板上市。

在此背景下，据choice统计，中国银河2023年和2024年连续两年A股IPO承销保荐收入均为0。仅在2025年得益于超研股份上市，获得了2978.10万元的承销及保荐收入。

从行业横向比较来看，作为营收和净利润均位列行业前五的券商，中国银河在投行业务方面明显落后。

横向来看，作为营收、净利排名前五的券商，中国银河的投资银行业务已掉队明显。choice数据显示，2025年以来，中国银河的A股承销及保荐费用4082.47万元，排名第26位，而同为头部券商的中信证券、国泰海通、中信建投、华泰证券A股承销及保荐费用分别为5.75亿元、5.32亿元、5.09亿元、4.78亿元。

在此背景下，中国银河投行业务评级也被下调。此前，中国证券业协会公布2024年证券公司投行业务质量评价结果，中国银河投行业务评级被下调至C。此前两年，中国银河投行评级均为B。

通常而言，投行评级较高的券商在业务拓展中更具优势，拟IPO企业也更倾向于选择评级较高的证券公司作为保荐机构。当前评级水平或对中国银河未来投行业务的复苏构成制约。

在券商行业竞争日趋激烈的当下，能否补齐投行短板、实现均衡发展，将是中国银河的关键考验。

(责任编辑：zx0600)