文｜罗曾

5月20日，哔哩哔哩（下称：B站）公布2025年一季度业绩。财报显示，公司当季总营收70亿元，同比增长24%。从关键业务表现来看，除了IP衍生品及其他业务外，公司的另外三大业务——游戏、广告、增值服务(直播+大会员)都呈现出不同程度的增长态势，分别贡献了收入的25%、29%、40%。

其中，游戏业务是一季度最大增长引擎。财报显示，受益于SLG游戏《三国：谋定天下》的强劲表现，游戏业务收入同比增长76%至17.3亿元。谈及这一潜力板块，B站董事长兼首席执行官陈睿透露，对于SLG（策略游戏）赛道，在《三谋》的下一个赛季，会专注于做大做强，包括推出繁体中文版和推进多端化，尝试小游戏平台等。

公司广告收入增速仅次于游戏，Q1同比增长20%至19.98亿元。其中效果广告增长超30%，AI类广告收入同比暴增近400%。B站方面透露，Q1超过1亿人在B站消费家居家电内容，带动相关广告收入增长近40%。期间，家居家电、游戏、网络服务、电商、汽车成为广告收入贡献前五的行业。

此外，增值服务仍占据收入大头，Q1稳定增长11%至28.1亿元，有效大会员数量为2350万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员；值得注意的是，同期，公司IP衍生品及其他营收4.67亿元，同比减少4%。

尽管数据整体向好，但市场对B站的长期增长潜力仍存疑虑，主要集中在游戏业务依赖单一爆款、广告变现效率偏低、用户留存成本上升等方面。

有业内人士指出，B站游戏业务存在爆款依赖症，同时面对腾讯、网易等巨头加速布局二次元与SLG赛道，B站缺乏自研护城河；此外，广告业务虽保持20%的增速，但横向对比行业（如抖音、快手等短视频平台），B站的广告加载率（Ad Load）和转化效率仍显不足，且短视频平台凭借更高的变现效率可能出现挤压中长视频广告份额的情况。

在此背景下，尽管B站提出中长期毛利率40%-45%、调整后净利润率10%-15%的目标，但当前毛利率仅36.3%，且利润增长依赖游戏和广告的结构性优化，成本控制压力较大。

不过，B站的核心竞争力仍在于其独特的社区文化和内容生态。一季度，公司日活用户1.07亿，月活用户3.68亿和用户日均使用时长108分钟均创新高，同时付费用户数3200万。虽相较拥有超7亿级月活的抖音、快手等平台，B站的用户规模相对较小，但其用户黏性持续提升。

从盈利能力来看，一季度公司经调整经营利润为3.42亿元，同比扭亏为盈；调整后净利润3.62亿元，本次也是继2024年Q3首次实现单季度盈利、2024年Q4全面实现盈利后，B站连续第三个季度盈利。但值得一提的是，相较于前两个月而言，B站2025年Q1净利润环比下降近1亿元。

截至目前，B站已初步证明其盈利模式可行性，但能否实现“二次增长”，仍需跨越鸿沟，例如从单一爆款到多元收入的转型，以及从流量增长到价值深耕的跃迁。业内人士指出，在AI技术赋能与垂类深耕的双轮驱动下，B站或有望打开新的增长空间，但短期仍需直面盈利波动与竞争加剧的挑战。

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