近期，溜溜梅母公司溜溜果园向港交所递交了招股书，中信证券和国元证券担任联席保荐人。

这是继2019年后，时隔6年溜溜果园再次冲击上市，尽管这6年时间溜溜果园的业绩得到了较为明显的增长，短板依然存在且未见明显改观。例如产品结构单一，严重依赖青梅类产品的问题未解决，同时食安问题让溜溜果园的投诉量持续不减，过高的销售开支被投资者质疑其未来发展的持续性无法得到保障等问题。

在这样的背景下，溜溜果园转战港股，更像是退而求其次的一次让步，截至2025年2月28日，公司的现金及现金等价物仅为5104万元，而其短期银行借款就高达3.1亿元，存在现金流紧张的问题。

不过，上市对于溜溜果园来说，或许能解其燃眉之急，但其本身的前路如何能探出一条道路，依然路远道阻。

转道港股上市“青梅”之困仍未解

溜溜果园曾在2019年6月向深交所递交过招股说明书，当时溜溜果园正处于蒸蒸日上的状态，推出了新品梅冻并迅速成为爆款，如果能趁热打铁上市成功无疑能极大缓解溜溜果园在2017年、2018年面临的净利润连续下滑等问题。

不过，溜溜果园只披露过一次IPO辅导工作总结报告，便在同年的12月8日撤回了上市申请，给出的理由是应对当时的市场环境。

而后，溜溜果园的上市计划就搁置了，直至近期，溜溜果园重启上市计划，并把目光投向港股。

从溜溜果园2019年递交的招股说明书来看，2016年至2018年，溜溜果园营业收入分别为8.04亿元、8.47亿元、8.73亿元；净利润分别为0.81亿元、0.6亿元、0.56亿元。没有明显的成长性，营业收入有微幅增长，净利润却是持续下滑3年。

不过，根据最新的招股说明书，近几年溜溜果园的财务状况得到了明显好转。2022年-2024年，溜溜果园的营业收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元。

同时，根据弗若斯特沙利文数据，2024年，溜溜果园在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额为4.9%；此外，在中国天然果冻行业（按零售额计）和中国梅产品行业（按零售额计）均为首位，市场份额分别为45.7%和7%。

尽管溜溜果园在细分领域跻身首位，但梅类产品总的体量有限，一个空间不大的市场中很难发展出业绩能有持续稳定动力的企业，溜溜果园目前仍然没有走出青梅类产品独大的现实。

数据来看，2016年-2018年，溜溜果园青梅等梅类产品合计收入在主营业务收入中的占比均超过85%。2022年至2024年，梅干零食的收入分别约为8.08亿元、8.38亿元、9.74亿元，占总收入的比例分别为68.9%、63.4%、60.3%。

并且，在原材料价格上涨和营销促销等费用加大的背景下，毛利率无法维持。2022年至2024年，梅干零食的毛利率分别为39.6%、37.7%、32.1%；同期，西梅产品的毛利率分别为36.7%、35.1%、32.4%。目前能够保持高毛利率还是梅冻产品，2022年-2024年，梅冻分别实现收入2.3亿元、3.11亿元、4.1亿元，占收入的比例分别为19.6%、23.5%、25.4%，毛利率分别为36.2%、49.2%、47.8%。

营销占比高于同行食安问题成挑战

溜溜果园多年来营销占比较高，“你没事吧，你没事吧，没事就吃溜溜梅”，这是溜溜梅广为人知的广告语。2023年初，溜溜果园和杨幂结束合作，同年和明星肖战牵手。从溜溜果园官网来看，时代少年团成为了溜溜梅的全球代言人。

溜溜果园在招股书中坦言，高度重视品牌建设，并采用灵活的多元化营销策略，以触达客户群。因此，可以看到的是，2022年-2024年，溜溜果园销售及经销开支分别为2.8亿元、3.1亿元及3.1亿元，分别占当期总收入的24.1%、23.4%及19.2%。

对比同样为零食行业的上市公司三只松鼠（300783.SZ）、劲仔食品（003000.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）、甘源食品（002991.SZ）等，上述公司中除了三只松鼠2024年的销售费用占营业收入比例达到17.6%外，劲仔食品、洽洽食品、甘源食品2024年的销售费用占比都在10%-12%上下，溜溜果园的销售费用占比远超过同类企业。

此外，溜溜果园的食品安全问题也受到挑战。据极目新闻，4月25日，有消费者向极目新闻反映，称4月23日买了溜溜梅，第二天吃的时候发现里面有异物，客服不予解决。在黑猫投诉中，搜索关键词“溜溜梅”的投诉有425条，关键词为“梅冻”的投诉有282条。

有消费者投诉称2025年3月28日购买600g的溜溜梅6味蒟蒻梅冻分享装，在店门口打开吃的时候，发现果冻已经发霉。

还有消费者称“在赵一鸣零食购买溜溜梅（西梅）回家后，打开包装袋，发现零食袋内有类似指甲的物体。”也有消费者从京东溜溜梅旗舰店购买杨梅，“吃到了硬石头，还把牙硌坏了，联系商家，商家只给退款，不做别的处理，很生气。联系京东平台，10天了，平台还没有回信，很无奈。”

监管层面，2017年，溜溜果园就曾因生产经营标签不符合食品安全法规定的食品，被繁昌县食品药品监督管理局罚款1.5万元，没收违法所得333.6元及非法财物；2021年9月，山西省市场监管局抽查发现，溜溜果园生产的尼嗒芒果（果脯类）中的霉菌数不符合食品安全国家标准。今年1月，上海市市场监管局通告6批次过度包装的水果制品商品，溜溜果园集团股份有限公司生产的日式梅饼存在过度包装。

此次溜溜果园冲击上市，一方面前期明星资金退出给其造成了较大压力，二来现金流紧张也成为重要因素。截至2025年2月28日，公司的现金及现金等价物仅为5104万元，而其短期银行借款就高达3.1亿元，面临较大的资金缺口。不过，上市和估值溢价从来跟成长性挂钩，市场上也不缺成长性较差而被投资者用脚投票的企业，摆在溜溜果园眼前的路，并不光明。

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